“历史上国内电解铝行业，没赚到过什么钱，现在这个盈利水平让大家感到困惑和担心。”对于当前电解铝行业高盈利水平，一位大型电解铝上市公司人士向财联社记者如此感叹。
今年以来，在全球供给刚性、电力成本支撑、海外供需缺口扩大等因素影响下，电解铝价格震荡上行，带动相关上市公司今年一季度净利润达到历史同期最高水平。但投资者普遍担忧，需求疲软叠加中东局势高度不确定背景下，电解铝行业的高盈利能持续多久？多日以来的高库存是否已现拐点？业内人士如何看待行业未来趋势？
财联社记者采访多位产业链上下游企业人士及分析人士发现，4月下旬以来，下游铝材加工行业开工率窄幅提升，电解铝社会库存去化虽有波动、不及预期，但总量在减少；电解铝生产企业在产业链上的话语权较强，目前的销售模式基本为现款现货，“0库存”策略。
尽管业内人士还未适应当下的高盈利水平，但受访人士对后续市场走势普遍持乐观态度，有分析人士预计在供给刚性、海外需求刚性叠加国内新兴领域需求对冲传统产业需求等因素带动下，当下的高盈利水平至少将持续一年，有上市公司人士则更乐观，预计高盈利水平将持续2-3年。
下游铝材加工厂4月开工率环比窄幅提升，电解铝库存初步去化
库存是观察电解铝行业冷暖的重要指标之一，3月以来，由于国内电解铝社会库存持续处于高位，去库进展成为市场关注的焦点。
据Mysteel统计，截至4月23日，国内主要市场电解铝锭库存达149.1万吨，创下近五年来的同期最高水平。中国铝业（601600.SH）总经理张瑞忠曾在4月20日举行的公司2025年业绩说明会上表示，当前电解铝高库存是阶段性的，随着二季度下游全面进入旺季，库存将逐步进入去库通道。
而今已时至5月，库存去化进展如何？
近日，财联社记者走访国内铝流转加工重镇巩义市了解到，4月中旬以来，铝材加工行业整体开工率稳中有升，巩义开始有去库迹象。
据机构统计，4月以来，铝材加工行业企业平均开工率64.8%，环比3月上调2.72个百分点。其中，铝板带行业开工率处于较高水平，多数企业订单饱满；铝箔行业多数企业订单充足；而铝挤压行业（含建筑铝型材）受高铝价与传统需求疲软拖累，企业订单明显不足。
但受电解铝价格过高影响，下游铝材加工企业原料采购谨慎，导致后续去库节奏慢于市场预期。作为铝材加工行业的主要原料，电解铝在下游铝材加工行业的成本占比超过70%，铝价每上涨1000元/吨，铝型材单吨利润将被压缩约700元。
华中一大型铝材加工商负责人向财联社记者透露，公司原料库存已经从之前的万吨级别下滑到小几千吨了。
“近期铝型材需求有所下滑，铝价波动较大，（我们）基本上按需采购，不敢多囤铝原料。”一位华南铝材加工商向财联社记者表示。
另一家华中铝材加工商同样向财联社记者表示，公司每天上报生产计划，按需采购，“比如明天需要300吨，除去废铝用量后，可以再采200吨的量。”
明泰铝业（601677.SH）相关人士则向财联社记者表示，在电解铝原料方面，“公司一直都是正常采购，用多少就采购多少，不会囤原材料库存。”
从各机构的统计数据来看，4月下旬以来，去库节奏有波动，但已低于前期最高点。据Mysteel统计，截至4月30日，国内主要市场电解铝社会库存为144.9万吨，较4月27日的148.7万吨减少3.8万吨。但5月初又有少许累库，截至5月7日，国内电解铝社会库存为148.4万吨，较4月30日增长3.5万吨，但低于前期最高点149.1万吨。
与此同时，海外库存大幅下滑。机构数据显示，截至4月28日，LME铝库存37万余吨，较去年年底的50.6万吨，下降约27%，且LME铝库存中，北美地区接近零，而欧洲地区库存近乎枯竭。
有产业链人士向财联社记者表示，短期来看，后续铝价走势不明朗，“现在业内都在看国内库存到底什么时候会持续性去库，届时铝价可能会接着走强。”
上市公司：现款现货无库存，毛利率同比大幅提高
国内电解铝行业的利润表从未如此好看。
行业数据显示，2026年前四个月国内电解铝均价约2.4万元/吨，同比增长约20%。截至2026年4月中旬，全国电解铝测算平均完全成本约1.64万元/吨，行业理论税前单吨利润约8700元/吨，为历史新高。
受此影响，相关上市公司业绩大幅增长。2026年一季度，中国铝业、神火股份（000933.SZ）、云铝股份（000807.SZ）、焦作万方（000612.SZ）净利润均达到历史同期最高，同比分别增长56.35%、223.28%、269.45%、216.46%。
受访的业内人士普遍表示，电解铝此轮的高盈利来自于成本下行及供给刚性，需求端未见明显增长。
供给端，自2018年工信部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》以来，国内电解铝总产能的“天花板”被限定在4500万吨/年左右。行业数据显示，截至4月中旬，国内电解铝运行产能约4500万吨，产能利用率超98%，叠加置换项目环保、能耗要求严格，全年产能净增空间很小。
海外产能方面，近期，受中东地缘冲突影响，当地电解铝产能大规模停产、减产，共影响产能约241.6万吨，导致海外电解铝供给出现缺口。
成本端，电解铝两大核心成本由氧化铝和电价构成，二者在总成本中的占比分别约33%、35%。其中，当前国内煤炭、电价整体较为稳定，而氧化铝行业则处于全球过剩状态。
Chioce数据显示，今年一季度氧化铝均价为2665元/吨，较去年同期的3846元/吨下降约31%。SMM大数据总监刘小磊向财联社记者表示，国内氧化铝产能过剩规模已接近1000万吨，未来过剩产能或仍将上升，导致氧化铝价格持续在成本线附近运行，电解铝完全成本被长期锁定在相对较低水平。
国内产能“天花板”格局之下，电解铝生产企业在产业链上的话语权较强，经营模式基本为现款现货，且价格向下游传导较顺畅。
电解铝业务占比超过70%的神火股份向财联社记者表示，目前，公司是“零库存”策略，下游客户基本上是现款现货的结算方式。公司新疆产能目前全部已实现铝水转化；公司云南产能近期铝水转化率约80%，预计下半年基本上能接近100%。
财联社记者注意到，电解铝价格上涨之下，各上市公司今年一季度的毛利率同比普遍大幅提高。其中，中国铝业毛利率25.83%，同比提高9.97个百分点；云铝股份31.57%，同比提高20.61个百分点；神火股份毛利率为33.48%，同比提高18.55个百分点；焦作万方毛利率为36.44%，同比提高24.97个百分点。在成本端的氧化铝及电力方面，以及在电价较低的区域有产能布局的上市公司，盈利能力明显更强。
业内预计：电解铝盈利能力可持续，高景气行情至少持续一年
对于当前电解铝盈利水平能持续多久，受访人士持较乐观态度，但时间尺度上略有不同。
中国有色金属工业协会原副会长、山东省铝业协会名誉会长文献军对财联社记者表示，国内电解铝盈利能力可持续，这是“当年付出很大代价清理整顿违规违法产能、严控新增产能、坚持不懈扩大铝应用等一系列措施带来的行业红利。”
神火股份相关人士向财联社记者表示，预计当前电解铝盈利水平“仍能维持两三年左右”，判断依据是海外规划产能虽多，但电力配套等基础设施问题短时间内难以解决，产能短期无法全部释放。
刘小磊则向财联社记者表示，国内当前电解铝高利润周期可能“至少要在12个月，甚至更长”，需等海外新增产能（如印尼、非洲等）建成投产补充全球缺口后，价格才会逐步回落。
需要说明的是，受中东局势影响停产、减产的海外产能，即便未来局势缓和，铝厂的完全复产时间为6-12个月以上。
成本端，氧化铝供给过剩格局短期难改。文献军认为，氧化铝产能过剩问题早已呈现，其产品主要是冶金级氧化铝，唯一下游用户就是电解铝行业，供求关系决定了氧化铝未来价格很难有起色。
一大型电解铝商也向财联社记者表示，氧化铝行业严重过剩，且预计今年仍有860万吨新增产能释放，价格上涨缺乏动力，当前已跌至成本线附近，仅存一定成本支撑，价格难有趋势性上涨。
国内需求方面，新兴领域的需求增长，与传统领域的需求下滑形成对冲。刘小磊认为，新能源产业链，从汽车、输电到储能，一直是电解铝需求的核心拉动力量，其增长持续填补基建和房地产行业的需求下滑，这是近年电解铝行业的核心主线，长期来看仍将持续，预计2026-2027年全球电解铝缺口在150万-200万吨之间。
海外需求方面，文献军表示，电解铝出口受30%出口关税限制，即使价格外强内弱，出口量也不会有大的增长，但国外市场对中国铝材有刚性需求。
据公开数据，今年4月，国内末锻轧铝及铝材出口59.755万吨，同比增长15.35%，环比猛增11.24万吨，月度出口量刷新2024年12月以来的最高月度水平；今年1-4月累计出口205.33万吨，同比增长8.9%。
上市公司方面，铝加工龙头明泰铝业一季度净利润增长59.68%，公司称，受海外铝价大幅上涨，以及“双碳”政策与欧盟碳关税背景下，公司低碳铝材产品国际竞争力凸显，海外订单同比增长。公司相关人士告诉记者，“近期出口业务的价差，包括加工费都较好，只要国外有需求，公司还是愿意扩大出口份额”。
闽发铝业（002578.SZ）今年一季度净利润同比增长约4倍，公司表示，核心拉动因素之一是建筑铝模板出口规模同比大幅增长。2026年海外市场将重点开拓系统门窗、铝模板、光伏支架领域，着力开发中东、中亚、非洲、南美等新兴市场。
（财联社）
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